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浙商证券:予申洲国际买入评级 越南疫情致业绩短期承压

分类:利来备用网站 作者:admin 来源:未知 发布:2022-04-08 23:39
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  浙商证券发布研究报告称,予申洲国际(02313)“买入”评级,越南关停致21H2短期承压,不改全球稀缺供应链龙头本色,预计2022全年产量10%-15%增长,美元ASP上行中单位数,盈利能力逐季恢复,预计2022-24年归母净利同增49%/30%/22%至50/65/79亿元,对应PE27.5/21.2/17.4X,继续看好所在行业的成长性以及公司的不可替代性。

  事件:申洲公布年报,21年收入238.5亿元(同比+3.5%),归母净利润33,金鼎娱乐快三彩票.7亿元(同比-34.0%),单看下半年收入124.8亿元(-2.4%),归母净利11.45亿元(-56%),下滑来自7-9月越南疫情影响面料及成衣出货,叠加由此引发的期间人工、原材料、能源、运输成本上升向下游传导滞后。

  浙商证券主要观点如下:

  Nike、Puma、本土品牌订单收入增速领跑,越南停产致Uniqlo收入短期下滑。

  量价来看:21年越南及柬埔寨疫情影响大概7%的成衣产能,在此基础上21年公司产量仍然实现7%的增长,但由于越南疫情码头运力不足、集装箱紧俏,致部分产品须延期交货,由此21全年确认销售的销量增长是4.5%,美元ASP增长4.5%,但由于汇率升值人民币ASP下降1%,故表观收入增长3.5%。

  分品牌来看:Nike及Puma增长领跑,第一大客户Nike收入70.77亿(+15%),Puma收入33.37亿(+30%),Adidas收入49.3亿(-2%),Uniqlo收入47亿(+18%),下滑主要来自:1)下半年产能紧缺口罩生产线改为成衣生产线,致口罩收入下降显著;2)Uniqlo主要生产工厂德利受越南疫情影响复工较晚,影响出货量。

  分品类来看:运动品类收入占比74%,收入176亿(+10.5%),增长主要来自欧美需求恢复,休闲类收入47.2亿(+5.4%),内衣类10.4亿(+0.7%);其他针织4.7亿(-70%),下滑主要来自口罩收入的下降。

  分交付地来看:中国大陆收入75.7亿(+3%),其中本土品牌收入增长超过30%;欧美需求恢复良好,欧洲收入47.3亿(+29%),美国收入38.1亿(+22%);日本因口罩收入下降下滑较为明显,收入33.5亿(-30%)。

  越南疫情关停影响收入及毛利率,叠加交单延迟致原材料、能源成本增长向下游传导不畅,为下半年毛利率及业绩带来压力。21全年归母净利下降34%,下半年归母净利下滑56%,主要来自:

  1)越南停产:下半年毛利率下滑12pp至19.4%,主要由于越南7-9月因疫情出现关停,影响了集团接近50%面料产能及20%+成衣产能,尤其面料业务资产较重、固定费用占比高,停产导致毛利率下降;

  2)交单延迟导致成本传导不顺:同时由于订单价格在Q2末确定,而下半年原材料及能源成本上涨迅速,延迟交单导致期间成本波动无法及时向下游传递,同样影响毛利率;

  3)下半年销售费用率增长0.7pp至1.3%:来自疫情下运输成本的增长(包含急单运输费用以及越南及国内面料运输费用);

  4)下半年管理费用率增长1.8pp至8.2%:来自对中方海外人员疫情期间津贴和工资的提升;

  5)综合所得税率上升:年内2家越南工厂进入税收减半期,叠加越南关停影响利润贡献占比,国内所得税率更高,由此带动综合所得税率全年防伪内上升4.0pp至11.8%

  投资建议:疫情阴影下优质供应链仍是稀缺资源,公司订单依旧充沛,增长核心在于保持供应链产能稳定。公司预计22年在疫情下继续采取审慎招工计划,Q1虽有宁波疫情但迅速控制,产量与21年同期实现持平,预计Q2/Q3产量增长达到10%/20%,22全年产量增长有望达到10%-15%,美元ASP继续保持中单位数向上,毛利率方面,预计22上半年受到宁波1月疫情影响略有压力,下半年原材料、能源价格的上涨传导可以更为顺畅,毛利率恢复态势预计好于上半年。

  从中长期来看,公司将继续开启柬埔寨及越南的招工并持续促进产能效率提升,并筹划柬埔寨面料+成衣一体化布局,同时将物色其他东南亚区域作为新产能基地,以跨区域布产实现进一步的增长及风险分散。

  风险提示:疫情反复影响生产及船运、原材料价格波动等影响。

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